IMFが警告、AI株の急落は世界の金融安定を脅かしうる：循環的な資金調達とレバレッジが増幅要因

10月13日、国際通貨基金（IMF）は半期ごとの世界金融安定報告を公表し、ガーディアン紙がそのAI関連の部分を報じました。主な判断は、AI関連株の急落が世界の市場に波及する恐れが世界の金融安定を脅かしており、リスクは「高い」水準にあるというものです。報告の言葉では「AI調整の影響は世界的になりうる」とされます。米国以外では、アジア市場が最も影響を受けやすく、英国とユーロ圏は比較的守られる可能性があるものの、米国資産を持つ投資家は影響を受けます。IMFのAthanasios Vamvakidis副局長は発表の場で、世界の米国資産、特にAIへのエクスポージャーは「過去最高だ」と述べました。今日は資産効果によって世界経済を支えているが、市場が調整すれば広い影響が出うるということです。

IMFは3つを「突出したリスク」としました。AIの調整、政府の借入コスト上昇、大規模なサイバー攻撃です。これらを「金融環境の急な引き締めと市場の混乱につながりうる、もっともらしい近い将来の引き金」と呼びました。AIそのものについては、大手AI企業が互いに結びついた構造と、投資ブームを支える多額の借入を強調しています。AI分野の投資や収益が弱いか長続きしなければ、AI関連資産の価格の調整が起こりえ、レバレッジの上昇、集中したエクスポージャー、「循環的な資金調達」がそれを悪化させると述べています。そうした見直しは「投資を急減させ、株式市場の調整を招き、世界的な波及を伴って金融環境を引き締める」とされます。背景には集中もあります。Alphabet、Amazon、Apple、Meta、Microsoft、Nvidia、Teslaの「マグニフィセント・セブン」はS&P 500の35%超を占め、10年前の12%から上がり、時価総額の合計は過去2年で50%以上増えました。

報告がもっとも具体的なのは、レバレッジと循環的な資金調達です。レバレッジの源は3つあります。企業自身が抱える急増した債務、ヘッジファンドのこの分野への投資、そしてAI株の投機のために借金をする個人投資家です。AI主導の下落では、これらが強制的な売りと株価変動の急増の可能性を高めます。循環的な資金調達とは、同じ分野の強いAI企業と弱い提携先を結びつける取引で、株価の調整の影響を悪化させうるものです。IMFが挙げる数字は、過去3年で、ハイパースケーラーと「弱いAI企業」の間に3,000億ドルの取引があり、6,500億ドルの債務が加わり、1.4兆ドルの将来の財務的約束と引き換えになったというものです。ハイパースケーラーとは、基盤インフラと多数の巨大データセンターを築く企業で、Amazon Web Services、Google、Meta、Oracleなどが含まれます。

報告には、AIに楽観的な人には耳が痛い指摘もあります。AIの普及の成功には「ハイパースケーラー企業が進めている大規模な投資が必要ではないかもしれない」という「増えつつある証拠」があり、「潜在的な経済的利益は期待ほど大きくないかもしれない」というのです。市場は同じ日に反応しました。Broadcomの責任者が多くのAI投資家を「カジノ」の賭け手にたとえたことで、火曜日に半導体株が下落し、中国のメモリー半導体メーカーCXMTが新しいチップ設計で順調に進んでいるという報道も韓国のテック企業を直撃しました。ロンドンでは、英国金融行為監督機構のNikhil Rathi長官が議員に、金融分野のすべての中小企業はAI関連のサイバー脅威に備えて保険に入ることを検討すべきだと述べました。また、Anthropicの「Mythos」のような「フロンティア」モデルには、すべての企業が利用料を払えるわけではないとも述べています。このモデルは政府や企業のサイバーセキュリティの穴を素早く見つけるとされ、限定公開になっています。

読者への注意は3つあります。第一に、これは起こりうることを述べた評価で、起こるという予測ではありません。AIの調整を他の二つのリスクと並べたことは、AI技術が失敗するという意味ではなく、評価額、債務、相互依存が失望の影響を大きくするという意味です。第二に、数字はIMFの分析によるもので、ガーディアン紙は手法を示していないため、3,000億ドル、6,500億ドル、1.4兆ドルはIMFの推計として読んでください。第三に、一般の投資家にできることは地味です。保有する投信にAI関連企業がどれだけ入っているかを確かめる、借金で一つのテーマを追わない、下落にどれだけ耐えられる期間があるかを考える、ということです。これは投資助言ではなく、警告の平易な読み方にすぎません。